● 血液灌流是核心血液净化技术，国内理论市场近200亿，市场渗透率仅4.9%，正处高速增长期，市场格局一家独大，国内厂家优势明显：
血液灌流主要用于清除血液中大分子毒素和与蛋白结合毒素，对应尿毒症、中毒、重症肝病等广泛适应症，是五大核心血液净化技术之一。国内目前市场规模约10亿，十年复合增速高达38%，理论市场空间近200亿，市场渗透率仅4.9%。与国外厂商相比，国内厂商（如健帆生物）的产品在吸附材料、吸附技术、产品价格等多方面具备优势，目前国产化率70%以上，国内厂家竞争优势明显。
● “重点适应症开拓+海外市场推广”是血液灌流器未来发展方向：
根据血液灌流器适应症宽且海外市场渗透率低等特性，我们认为其未来拓展方向在于“适应症开拓+海外市场推广”。
1）重大适应症开拓：血灌灌流器重点适应症包括尿毒症和肝病等领域。其中，在尿毒症领域方面，血液灌流能有效应对血透引起的皮肤瘙痒等并发症，当前50万透析患者，70%-80%患者能通过医保覆盖血液灌流的治疗费用（约35-40万人），目前仅约9万人使用血液灌流进行治疗，按照0.6万元/年的治疗费用测算，当前市场规模仅5-6亿元，未来受医保覆盖的可开拓存量市场达21-24亿元，是目前现有规模的2-4倍；在肝病领域方面，我国约50万高胆红素血症或高胆汁酸血症患者，按照30%患者采用DPMAS（双重血浆分子吸附）技术治疗（需接受3次治疗），每年血液灌流器和胆红素吸附器的使用量各45万支，分别对应8.10亿元、13.95亿元市场空间，合计约22.05亿元市场空间。目前血液灌流器在肝病领域市场规模近1.36亿元，渗透率仅约6%，未来拓展空间巨大。
2）海外市场推广：大部分血液灌流器的适应症由国内厂家研发，国外主要用灌流器治疗中毒，而尿毒症、肝病、自身免疫疾病等领域的海外市场有待国内厂家开拓，预计市场空间超1000亿。目前仅有健帆生物、佛山博新等少数企业的产品得到CE认证，具备海外拓展条件，预计这部分企业占有先发优势。
●通过“学术推广+以价换量”，有望提高血液灌流器的市场渗透率：
血液灌流器整体渗透率仅4.96%，鉴于产品属性、利润空间、医保支付等多维度，我们认为：“学术推广+以价换量”是未来血液灌流器提高市场渗透率的关键。
1）学术推广：一方面血液灌流器大部分适应症是由国内厂家研发，其临床应用缺乏国外临床数据支撑，在医院的推广难度大，一般经销商难以承担产品的推广职能；另一方面血液灌流器属于“治疗优化型”医疗耗材，需要长期学术推广让医生充分认识其治疗作用。因此我们认为：厂家自行组建专业销售团队，通过专业的学术团队进行终端医院推广，成为提高产品市场渗透率的关键举措。
2）以价换量：血液灌流器的毛利率常年保持在80%以上，与同类血液净化医疗耗材30%-40%的毛利率相比，具备“通过降价提升产品使用频次”的空间。按照当前医保支付能力，以尿毒症10万元报销额度为例，血液透析花费约6-7万，药品支出约2-3万，患者支付完透析和药品后，剩余医保额度仅能保证患者每月1-2次血液灌流使用频次（费用约1.2万元/年）。在现有医保报销额度之下，我们认为：降价能有效提升血液灌流产品使用频次，提高市渗透率。
● 投资标的：
健帆生物（300529）：产品研发、技术、销售优势显著，市占率70%以上，是行业的绝对龙头。
● 风险提示
产品降价风险；医疗事故风险；行业政策风险；技术替代风险；竞争加剧险。
1. 血液灌流以吸附原理净化血液，是五大血液净化技术之一
1.1 灌流是利用吸附剂对血液废物吸附以净化血液，可分为全血灌流和血浆灌流
1.1.1 血液灌流利用吸附原理净化血液，技术不断成熟
血液灌流治疗原理是将患者的血液从体内引流到体外，利用血液灌流器中的吸附剂对血液中的毒物和废物进行吸附，再将净化后的血液回输到人体内，以达到净化血液的治疗效果。
1948年，外国学者首次尝试使用离子交换树脂进行血液灌流动物实验，但临床应用仍难以推广。1964年Yatzidis首次使用血液灌流对尿毒症患者进行治疗，实现了血液灌流的临床应用。此后随着技术不断研发和进步，血液灌流治疗领域不断拓宽至肝衰竭、免疫吸附等多个领域，血液灌流技术逐步走向成熟。
1.1.2 活性炭和树脂为灌流器常见吸附材料
从吸附原材料上分析，目前吸附材料主要分为多功能炭材料（例如活性炭等）、树脂吸附材料（例如中性大孔树脂等）、多糖类吸附材料（例如壳聚糖等）、免疫吸附剂四大类。其中，由于多糖类吸附材料吸附量太小且材料本身强度较低，免疫吸附剂局限于吸附特定致病毒素，目前多功能炭材料和树脂吸附材料为血液灌流器常见吸附材料。
1）活性炭：孔径难以精准调节且孔径分布不一，特异性吸附能力较弱，主要用于毒物中毒或药物中毒的救治；
2）中性大孔树脂：能精确调节孔径且孔径分布均匀，特异吸附能力较强，应用领域较为宽广（适应症包括尿毒症、重症肝病、中毒、自身免疫性疾病等）。
